国元证券股份有限公司邓晖,朱宇昊近期对汤臣倍健进行盘问并发布了盘问文书《汤臣倍健2024年中报点评：同期高基数酒色网最新网址，中枢单品迭代升级》，本文书对汤臣倍健给出买入评级，面前股价为12.06元。

汤臣倍健(300146)

事件

公司公告2024年中报。2024H1，公司达成总收入46.13亿元（-17.56%），归母净利8.91亿元（-42.34%），扣非归母净利8.31亿元（-42.83%）。2024Q2，公司达成总收入19.67亿元（-20.93%），归母净利1.64亿元（-68.12%），扣非归母净利1.22亿元（-73.48%）。公司拟通过自有资金逼近竞价回购股份资金总数1-2亿元，回购价钱不进步20元/股。

高基数短期影响收入增速

1）分品牌看：2024H1，公司汤臣倍健、健力多、lifespace、LSG、其他品牌收入分辨为26.35、5.91、2.10、5.11、6.66亿元，同比-19.77%、-16.81%、-24.79%、-4.72%、-15.21%，24Q2同比-22.48%、-33.85%、-17.47%、-4.36%、-16.67%。

2）Q2线上降幅缩窄。2024H1，公司线上、线下收入分辨为19.53、26.29亿元，同比-20.54%、-15.82%，24Q2同比-14.47%、-28.04%。

3）分境表里看：2024H1，公司境内、境外收入分辨为39.59、6.54亿元，同比-16.80%、-21.87%。

毛利率受制造用度、物流费增多影响，费投较刚性、净利率短期承压

1）毛利率受制造用度、物流费增多影响。2024H1，公司毛利率为68.56%，同比-1.76pct，24Q2毛利率为66.75%，同比-3.57pct，主要来好处造用度、物流费增多影响，拆分买卖老原来看，24H1，平直材料、平直东谈主工、制造用度、其他、其他买卖老本（物流费等）的收入占比分辨同比+0.09、+0.05、+1.29、-0.04、+0.36pct。分渠谈看，24H1公司境内直营、经销毛利率同比-7.48、-0.47pct，境外直营、经销毛利率同比-6.56、+1.39pct，经销毛利率较端庄。

2）费投较刚性，净利率短期承压。2024H1，公司归母净利率为19.31%，同比-8.30pct，24Q2归母净利率为8.36%，同比-12.37pct，主要由于毛利率下落，销售、处理用度率增多，以及政府提拔有所减少。2024H1，公司销售、处理用度率分辨为39.49%、5.50%，同比+6.82、+1.83pct，销售用度率增多主要由于收入下落而工资福利较为刚性、为提高品牌闻明度增多综艺节目冠名及要点家具的资源参预，以及电商平台结构变化及付费流量增多导致平台用度有所增多；处理用度率增多主要由于股权激勉用度、租出及物管费增多。

线上远景细腻，多品类共促发展

1）多品类共促发展。公司主品牌通过形象家具、明星家具、高潜家具的多组合家具策略，拓展全品类发展空间；大单品方面，超等大单品健力多连接放心率领地位，其他后劲大单品禁受各异化商场策略加快发展；同期公司加大对LifeSpace的资源参预，放心在细分东谈主群、细分功能专科益生菌商场的率领地位。

2）线上远景细腻。公司全面发力线上，对标行业线上渠谈浸透率（56%）和公司线下渠谈市占率源流的品牌效应，公司线上渠谈市占率仍存陶冶空间，线上渠谈远景细腻。

投资淡薄

咱们瞻望公司2024-2026年归母净利润分辨为11.45/14.11/16.45亿元，增速-34.44%/23.25%/16.57%，对应8月6日PE分辨为18/15/12X（市值205亿元），看护“买入”评级。

风险教导

浮滥场景波动风险、新品研发不足预期风险、战术更动风险。

证券之星数据中心笔据近三年发布的研报数据计较，中信证券汤学章盘问员团队对该股盘问较为长远，近三年预测准确度均值高达86.3%，其预测2024年度包摄净利润为盈利17.22亿，笔据现价换算的预测PE为11.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家酒色网最新网址，增捏评级1家；畴昔90天内机构方针均价为15.37。